智通财经APP获悉,国盛证券发布研报称,传统卷烟因损害健康问题近年增长疲软可靠股票配资,反观新型烟草能够替代卷烟,保持增长趋势,其中加热不燃烧(HNB)与雾化电子烟占比较高,口服尼古丁近年增速亮眼。美国市场合规性不断增强,利好龙头企业,同时菲莫国际与英美烟草专利和解,龙头产品重新进入美国市场助力HNB开启增长曲线。中国新型烟草行业受监管影响,未能完全放开,但中烟对HNB重视程度不断加强,各省公司通过自主研发与海外试销累积经验,蓄势待发。中美市场HNB在10%的保守渗透率假设下分别有望实现187亿及113亿美元的空间。
国盛证券主要观点如下:
新型烟草的发展如何?
传统卷烟因损害健康问题近年增长疲软,反观新型烟草能够替代卷烟,保持增长趋势,其中加热不燃烧(HNB)与雾化电子烟占比较高,口服尼古丁近年增速亮眼。
从产品端分析驱动新型烟草快速发展的因素主要来自①产品属性:减少传统烟草健康危害,替代传统烟草逻辑通顺。②产品力提升:品类丰富、体验感多样,设备操作更优化、口感更接近真烟,添加丰富口味等。③龙头推动:新型烟草成长性+高毛利率,同时产品形态改变下给予行业格局变化的机会。此外从政策端来看,④政策管控力度是影响各国新型烟草渗透速率的决定性因素,以及决定是否存在新市场的增量空间。
如何展望HNB烟草行业空间?
美国市场合规性不断增强,利好龙头企业,同时菲莫国际与英美烟草专利和解,龙头产品重新进入美国市场助力HNB开启增长曲线。中国新型烟草行业受监管影响,未能完全放开,但中烟对HNB重视程度不断加强,各省公司通过自主研发与海外试销累积经验,蓄势待发。中美市场HNB在10%的保守渗透率假设下分别有望实现187亿及113亿美元的空间。
如何展望行业格局?
不同于雾化电子烟主要原材料为电子烟油(甘油+尼古丁、进入门槛降低,格局较为分散。HNB由于原料含有烟叶成分,准入门槛较高,且研发周期较长,前期需要大量投入,目前行业依旧由烟草龙头主导,高集中度有望维持。
拆解HNB产业链,探寻我国企业发力点?
HNB上游包括电池、电芯、加热装置以及初级原材料;中游包括ODM代工商/品牌商;下游包括经销商、超市、便利店等。
中游制造含核心科技/准入壁垒企业以及品牌商利润更加丰厚。HNB由烟弹和烟具组成,产品力核心考验烟支结构、烟具&烟弹适配程度,具有极高技术壁垒。烟具市场相较卷烟来说为纯新增市场,我国企业参与较多,如思摩尔国际、盈趣科技等。烟弹作为消耗品市场规模大得多,其中核心成分烟草薄片拥有质&量提升逻辑,但在多数国家仅有龙头具备采购渠道&资质,壁垒更高,龙头更多自备生产链。
此外①香精市场规模较小,但相比卷烟有质量提升逻辑,国内格局较集中且稳定;②特种纸助力卷烟过滤(醋酸纤维)+降温(聚乳酸),添加中空段以助于烟气生成以及烟支塌陷变形。
我国制造商发展与国际龙头密切相关,当前龙头全面发力HNB,推品提速
①菲莫国际:HNB&尼古丁袋产品全球领先,随美国市场打开,IQOS发力在即。②英美烟草:思摩尔助力,新品Glo Hilo产品力改善显著,比肩IQOS最新款,有望助HNB格局加速演变。③日本烟草:HNB产品Ploom性价比优势明显,推出新品Ploom Aura,市占率有望加速提升。④帝国烟草:预计FY26-FY30新型烟草(NGP)有望实现双位数复合增长。⑤韩烟人参股份:与菲莫国际合作,lil走向全球。
相关标的
思摩尔国际(06969):雾化向好、HNB合作英美烟草有望提供第二增长曲线;盈趣科技(002925.SZ):菲莫国际二供,在提供电子烟精密塑胶部件的基础上,新增电子烟核心部件及整机的合作;中烟香港(06055):内生+外延战略,后续集团海外资产有望注入,助力公司业务体量增长。
风险提示
新型烟草行业监管趋严、全球渗透率提升不及预期、行业竞争加剧、数据假设与测算存在误差风险、数据陈旧风险。
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